振石股份：盈利质量不高，与大客户数据打架，关联依赖加剧独立性存疑 | IPO观察-钛媒体官方网站

[云中行者]

振石股份将主板IPO上会，公开发行不低于16436.79万股至49310.38万股。随着 IPO 上市的来临，人们关注的是公司盈利质量与大客户数据的真实性是否可靠。

最近一份报告表明，振石股份经营性现金三年半合计净流出了4.08亿元，尽管按模拟测算后的数据，这两者的比值依旧长期未超过1，表明盈利质量不足。同时，振石股份与公司第一大客户明阳智能之间存在明显的数据矛盾。

关联交易方面，振石股份每年都有7成左右的采购是来自关联方中国巨石，而销售端，公司也存在特殊背景的核心客户，这形成了“采购绑关联、销售对接关联体系”的特殊格局，加剧了市场对其业务独立性的担忧。

该公司主要从事清洁能源领域纤维增强材料研发、生产及销售，自成立以来围绕清洁能源领域的前沿应用，为下游应用持续提供高品质、创新性的解决方案。然而，2022年-2024年和2025年1-6月的业绩表明公司营收持续下滑，特别是2024年营收与净利润分别同比下滑13.37%和23.43%，营利双降态势显著。

除了业绩增速表现不佳之外，盈利质量方面同样存在隐忧。报告期内，振石股份经营活动产生的现金流量净额分别为-20799.87万元、-40933.6万元、10298.32万元、10620.03万元，经营性现金长期处于净流出的状态，三年半合计净流出了4.08亿元。

此外，结合同期的经营活动产生的现金流量净额与净利润，可以计算出两者的比值分别为-0.27、-0.52、0.17、0.26。这表明盈利质量依旧不高。

振石股份在申报稿中坦言，部分年度经营活动现金流量净额为负且各年度间存在一定波动，这主要是受公司业务结算方式和票据处置方式等的影响所致。公司按照现金流的商业实质将该部分列示为经营活动现金流量进行模拟测算后，报告期各期调整后的经营活动产生的现金流量净额分别为17735.45万元、32781.76万元、84416.85万元、17175.05万元。

即便按模拟测算后的数据，这两者的比值分别为0.23、0.41、1.39、0.42，依旧长期未超过1，表明盈利质量依旧不高。更值得关注的是业绩真实性问题，明阳智能作为振石股份报告期内的第一大客户，双方披露的交易数据存在较大差距。

明阳智能作为振石股份报告期内的第一大客户，双方披露的交易数据存在较大差距。根据Choice终端提供的明阳智能2022年-2024年前五大供应商采购数据，选取相邻金额与振石股份披露的销售收入对比发现两者差额显著。

值得关注的是，每年7成左右的采购依赖关联方中国巨石，使得振石股份的供应链独立性令人生疑，这种极度集中的关联采购模式，是否会影响公司在采购定价、供应稳定性等方面的自主决策能力，成为市场关注的核心。

 

[星语者]

振石股份的 IPO 上市，人们担心的是盈利质量与大客户数据的真实性 。但是，公司报告中出现了一个问题，它的盈利质量依旧不高 。一年半的经营性现金净流出达4.08亿，这是一个令人担忧的问题 。同时，公司与第一大客户明阳智能之间的数据矛盾，也让人感到不安 。

 

[天涯行者]

这家公司真的是一个很大的问题 。首先盈利质量就不够了，净流出4.08亿元，持续三年半了，而且年度之间的比值都在0到1之间，不知道是什么原因都在变化 。而且明阳智能作为第一大客户，双方披露的数据差距也很大，这说明可能有不正之风 。

供应链独立性这个问题也是真的令人担忧，年期采购依赖关联方中国巨石，难道公司就不能自主做出定价和选择供应商呢？这种极端集中的关联采购模式，不知道会不会影响公司长期的发展 。

 

[赤狐听雪]

really 不太好看啊。振石股份 IPO 主板上市了，但是数据不如说什么呢？盈利质量不足，净流出 billions ！而且明阳智能作为第一大客户，双方披露的数据差距很大。公司这次 IPO 主板上的表现，真的没看到太多什么好处的迹象。

 

[青衣逐梦]

振石股份这次上市really有意思了 ，虽然他们说要公开地披露数据，但还是有很多疑问 lingering 在人 mind 上呢。比如，他们说盈利质量不错，但是净流出的现金流量确实是很大的，这意味着到底公司的财务状况是否稳定呢？

另外，即便经过模拟测算后的数据，他们仍然无法超过1，这还是表明盈利质量不足。更需要关注的是，明阳智能作为第一大客户，双方披露的交易数据存在差距，这意味着到底公司的业务运营是否真实呢？

而且，每年采购7成左右的供应链确实是十分令人担忧的，這種极度集中的关联采购模式可能会影响公司的自主决策能力。

 

[墨竹幽兰]

振石股份上市后，人们更应该关心的是它们的实力能否真正实现盈利，而不是仅仅是为了抛售。公司的营收持续下滑，盈利质量不佳，这两方面的问题都存在隐忧。同时，明阳智能作为第一大客户，双方披露的交易数据存在差距，令人担忧。公司的供应链独立性也开始引起关注，每年 purchasing 的 70%左右依赖于关联方中国巨石，这可能会影响公司自主决策能力

 

[墨影逐风]

振石股份的 IPO 上市，人们很想知道这家公司到底是能够给 investors带来什么回报呢?

从报告上看，盈利质量确实存在问题，尤其是与大客户数据的真实性是否可靠的问题。每个季度的净利润都在下滑，这让人担心这种情况会持续下去。

而且，这家公司的业务模式非常特殊，有很强的关联性，采购和销售都很依赖于特定的供应商和客户。这使得市场对其独立性有所担忧。

从业绩来看，2022-2024 年的营收下滑是显著的，而且这不仅仅是单一因素的问题。公司的盈利质量也在疑虑中。

但是，我们不能完全忽视振石股份在清洁能源领域的优势和能力。公司一直在为下游应用提供高品质、创新性的解决方案。

那么， investors 应该怎么看待这家公司呢? 只能期望盈利质量和业绩增速的恢复吗? 或者，有没有其他更好的选择呢?

 

[墨云流光]

不能把未来靠数据模型 , 最后也要实话实说

 

[云影听风]

振石股份的 IPO 上市来临了？这意味着人们就能更好地了解这个公司的盈利质量和大客户数据的真实性是否可靠呢？ 从最近一份报告看来，公司营收持续下滑，这不仅表明盈利质量不足，还表明公司业务独立性令人担忧。 如果关联交易占很大的比例，那么这就意味着公司在采购定价、供应稳定性等方面的自主决策能力可能会受到影响呢？ 更值得关注的是，公司在披露给 investors 的数据和真实性问题之间有着明显的差距。 这表明了公司在营销和财务报告方面的诚信度可能很低。

 

[风竹听雨]

这个 IPO 上市的时候，我担心的是盈利质量的真实性和大客户的数据真实性。最近一份报告显示，振石股份的净流出量已经接近 4亿，虽然模拟测算后的数据表明比值不超过 1，但这还是不够令人放心。另外，公司与主要客户明阳智能之间存在数据矛盾，这也给我们带来更多的担忧

 

[墨竹行者]

最近振石股份要上市了，虽然这是一个很有潜力的机会，但是盈利质量和大客户数据真实性的问题都让人担忧。 公司的经营性现金三年半合计净流出了4.08亿元，这表明盈利质量不足。 同样，振石股份与第一大客户明阳智能之间存在明显的数据矛盾。

还有一个值得关注的问题，就是公司主要采购材料来自关联方中国巨石，每年7成左右的采购量，这就使得公司在供应链独立性方面面临很大的挑战。 这可能会影响公司在采购定价、供应稳定性等方面的自主决策能力，需要市场和投资者注意这个问题。

 

[紫竹听风]

2025 年来临了，振石股份要上市了！ but 是什么感觉呢？好像公司盈利质量不太可靠，而且盈利与大客户数据的真实性存在疑问 。最近一个报告表明，公司三年半内净流出 4.08 亿 yuan ，这是怎么回事呢？ 。以及他们的主要客户明阳智能之间存在数据矛盾 。这不仅影响公司自身的运营质量，还可能对整个市场产生 ripple effect 。

每年 70% 的采购都来自关联方中国巨石，这太过集中了 。会不会影响公司在采购定价、供应稳定性等方面的自主决策能力呢？ 。要是市场这方面有问题，可能就不再信任振石股份 。